湯財文庫

向有股壇狙擊手美譽的大劉更向投資散戶教路如何看轉角市免成為大鱷點心。

他談及香港政治時，指一些議員為選票以激進手法針對銀行，對香港不利。他對曾蔭權的表現則感到滿意。

揭Accumulator殺人陷阱

去年股市暢旺，全民皆股，連不少富豪亦變身港股大好友，部分不但狂炒中資股，還對近年興起的金融結構性產品亦趨之若鶩，押下重泣作巨額投資，結果大浪淹來全軍覆沒。

東：東周刊　 劉：劉鑾雄

東：衍生工具（例如Accumulator）累很多人，包括富豪輸錢，點解殺傷力這麼大？

劉： 衍生金融產品有好處有壞處，好似老鼠藥亦會毒死人，也有好處，Accumulator對有股票在手的人有很好的對沖作用。例如，你有一百萬、一千萬或一億 價值股票，你有一億貨，可以做五千萬Accumulator，最多接雙倍，都係接一億貨，你可以先將手頭上嘅一億貨沽出，然後透過Accumulator 以七折接貨賺三成。佢哋輸得咁多，輸得咁慘，主要係大部分人冇貨在手，其次係一個貪字。佢哋一年前估不到股票可以跌九成至九成半，甚至藍籌股也不例外，最 攞命接雙倍等於兩億，跌八成就蝕一億六千萬。當初投資者需要畀三成錢，就可以買十成貨，即畀三千萬美元首期，就可以買一億美元嘅貨，如果有貨在手沽冲當做 對沖，但無貨在手而去買Accumulator，就好大風險。

投資是雙刃劍，若見勢色唔對，可以沽空，好似某股票現價一百元，就算冇貨也可以借貨沽空，來對沖買Accumulator的風險。因此要利用對沖去調節風險。

高峰期押重注

東：你很冷靜，知道產品特性，但城中好多富豪都不知Accumulator特性，就盲目買這些產品？

劉：不是不知其特性，而是市旺很多人賺錢。很多人以最大注碼押在最旺市時，以致輸得咁多。所以唔關Accumulator或股市事，主要是關乎個人嘅理財以及風險意識問題。

東：有個說法，這次跌浪很多人輸得遠較以往多，主要是買結構性產品，令很多人走避不及。你點睇？

劉： 去年嘅市是有史以來最旺，人人賺到錢就加大投資，例如三年前投資額是一億，兩年前是二億，但去年已增至四億，市旺做咩都賺錢，無論Accumulator 或ＥＬＮ（股票掛鈎票據），衍生工具都賺，兩年前很多私人銀行家向我推銷一些超複雜產品，我睇完後不明白，就算明白都冇辦法做對沖去保障自己，結果冇去 做。

當時有個股東，是一個對沖基金經理，佢係老闆，佢同我講股神說過一句話：就係「yes, no, I don’t know」，好似我哋做生意或投資咁，不熟就不要做。如果做風險肯定很大。好似我做開製衣，轉去做玩具，你不熟行業根本唔掂。

東：很多人唔熟，但愈做愈大，才會中招？

劉：最棹忌係「貪」，以前做一億賺到後就雙倍注碼。我自己都曾有過「貪」字，試過過分投資，但要做對沖，否則好似這個跌浪，部分股票跌九成，不是跌得慘，而是跌到你破產。

富豪買衍生 工具何輸錢

東：部分城中富豪在這方面是否拿?失當呢？

劉： 一定有，私人銀行好多傳言，輸錢人人有份，目前輸少少已經是輸少當贏。輸完都有賺已經是大賺，因為這次風高浪急。我聽有一間大型金融公司高層講，有十億身 家嘅，九成九人輸剩幾千萬，而部分幾十億身家嘅，亦輸剩幾億，玩親呢類衍生工具嘅損失慘重，比九七金融風暴多幾倍。九七未有這麼多此類衍生產品，何況 Accumulator跌穿價位要接兩三倍貨，所以殺傷力很強。

東：據悉部分富豪追求三、四十厘高回報，叫銀行家為他們設計此類產品，有此事嗎？

劉： 有，例如我現在做財務公司，先定一個收息目標，然後叫夥計叫你看看哪個冇錢要借，如果想收五十厘息，要搵願意畀高息的債仔，佢當然無力償還，呢個就係風 險。這個比喻是你要高回報，當然要承受高風險。當衍生產品包含幾隻股票，根本做不到對沖。例如，你做滙豐控股五千萬元的Accumulator，最多接一 億元貨。假設你捨得一百元賣滙豐，七十至八十元接貨，你就賺硬差價，一定要計過你未來接貨數是與你目前持貨差不多，可以對沖，以控制風險。如果手上無股票 買入Accumulator，要借貨對沖。但若包含三、四隻股票嘅ＥＬＮ，就好難對沖，因為產品要你去接四隻掛鈎股票當中最差嘅股票，咁樣你點樣做對沖 呢？對沖哪一隻呢？呢個係數學加、減、乘、除嘅簡單道理，如果對沖，就算有三隻無跌，其餘一隻跌你都要接。

買ＥＬＮ難對沖

所以，無得對沖保障不到自己。有些ＥＬＮ更是包括不同地方上市的股票或者商品，部分成交很少，試問買家如何做對沖保障自己？今次外圍及香港股市這般差， 根本無防守可言，簡直是困獸鬥，儼如外國流行關在一個籠內的擂台上打拳，打低為止。反而掛鈎一隻股票的Accumulator仍可以對沖，或者借貨沽空。 當然如果股價升，你沽空了就會輸錢，所以你要每日緊盯股價走勢，這些產品適合專業人士玩，一般市民、師奶買了這些產品，他們怎與專業人士相比，所以存在很 大問題。

東：據悉很多富豪輸的比例多過散戶，是嗎？

劉：散戶信貸能力有限，輸錢有限。但富豪或做生意的都有較大的信用額，一億元只畀三千萬，去年大旺時只畀百分之六，即可以用六百萬賭一億，很多人根本守無可守，很多對沖基金點解慘蝕？他們的桿槓大，自然輸得大。

東：大鱷係唔係知道好多人做冲呢刋風險嘅產品，就狙擊港股？

劉：可兩方面看。香港可以沽空，例如早前港股一日跌1,600點（十月二十七日），翌日回升1,500幾點，我看百分百是對沖基金或金融公司沽空期指，強行質低重磅藍籌股，令自己賺錢，但他們的做法是合法的。當時很多人怨聲載道，歐美都禁止沽空，當港股跌至13,000點，政府便應該禁止沽空。在淡市時沽空贏面大，金融機構做淡易賺錢。

東：今次外資沽空的回報是否很豐厚？

劉： 當恒指在18,000點時，我已聽他們估跌至12,000點，以及他們開出期權盤口，如果一年內跌至12,000點你接貨，他們肯給你25厘回報。很多外 資在18,000點鋪定魚網，等收穫。當日大市跌至11,000點時，又盛傳會見8,000點，擺明就係造市，搞到人心惶惶，就算有實力持貨者都有可能嚇 到喺11,000點沽貨。

大鱷環伺 未見底

東：十月二十七日反彈，是他們階段性撤退，還是大市見底？

劉：唔係 見底。我諗佢哋驚港府突然禁止沽空，又見到政府查倉所以盡快平倉。若非如此，港股跌1,600點的當晚，美股挫2%，理論上港股翌日會繼續下跌，但反升 1,500點，明顯情況不尋常，擺明佢哋度合法做世界，搵香港股民笨。當日滙豐插落七十五元，很多忠實股民都信心崩潰，沽貨離場。當市場容許沽空，很多人 就計算到用甚麼蠱惑方法搵錢。

東：有證券行，將滙豐目標價大幅下調，當中是否有玄機？

劉：（證券行）講就話有部門之間防火牆，通常金融公司有入股的公司，都會唱好那些公司，未上市前，佢投資冲就肯定唱好，等股價升到你唔信佢就骨水，之後股民就各安天命。

東：近期外資是否因為政府有所行動而暫時偃旗息鼓呢？

劉：當時我聽到，如果大鱷唔係驚政府做嘢，港股隨時插落八、九千點，你睇十月二十八日升1,500點，補倉補得好急。當個市跌穿一萬點，隨時一至兩日會見八、九千點。我認為這是一個很嚴重嘅問題。

當市場動盪，（政府）應該做刋針對性政策出嚟，唔好畀機會外面刋人嚟香港做世界，例如幾間大行夾埋做世界，散戶點會知道？無論有冇持貨能力嘅散戶都畀大鱷震走，?家係大食細，你夠膽同大戶賭，佢插多你幾千點，唔到你唔投降，所以好多散戶呢次好慘。

東：外資今次玩港股，與九七年有何分別？

劉：若講有組織，上次嚴重刋，九七年，佢哋先沽空期指，然後狙擊港元，政府被迫挾高拆息，繼而推?股市，他們就獲巨利。我諗今次無上次咁嚴重，無咁有組織，但今次人心好虛怯，殺傷力好重。

股海三十年贏錢心法

東：你估大鱷會否再次狙擊港股？

劉：一定會。因為當經濟及信心愈來愈差，做淡易過做好。（大鱷）唔係同你有仇，佢見市好就做好，市淡就做淡，為冲賺錢，佢哋取易不取難。

東：在目前波動市況下，投資者應如何自處？

劉： 要盡量小心。股市波幅很大，我諗起碼要睇三至六個月，等美國經濟會否穩定，先諗?咩嘢環境。我相信，歐美財長都唔知這未來三至六個月嘅經濟如何演變。因為 今次嘅殺傷力係空前未見，危機大到大家都唔知點處理，唔同用針拮中手指流幾滴血。但我相信香港有中國支持，有阿爺睇住，照顧六、七百萬人，有足夠能力保護 我哋。

東：你有何心得授予散戶？

劉：經驗我唔敢講，我最近教過自己個仔（劉鳴煒），討論過印度、俄羅斯同埋來港上市的民企。

我二十八年前做地產，用二億幾同政府買冲火炭工業地，但三年後上市只值五百幾萬，我成日同個仔講，地產風險管理好主要，香港經過八七、八九，中東戰爭及九七風暴等事件，我得出一個結論，人性係貪嘅，包括我在內，但我寧願循序漸進，好過一鋪清袋。

我見印度、俄羅斯好多去年的百億富豪，?家都周轉不靈，被斬倉及求救政府，其實，去年佢哋風光時可以賣股套現減債，但佢哋冇咁做，奢望股價升多五成，甚至一倍，屆時便有望做世界首富。

所以我便得到經驗，做嘢唔怕一萬，最怕萬一，投資都要小心。好多市值千億嘅民企，負債好高，有刋民企老闆都唔肯集資，因為佢哋擔心會攤薄權益，希望市值 二、三千億先賣股，望做香港或者內地首富。你睇番佢哋新、舊股都唔肯走，搞到?家手頭好緊。所以，我哋做嘢進取之餘，都不忘審慎。

所以我素來唔買窩輪，因為最搵笨，但散戶鍾意。窩輪係槓桿中嘅槓桿。

作為散戶投資者，第一要隨機應變，千祈唔好死牛一邊頸，不屈不撓嘅精神亦要睇?自己堅持嘅嘢係唔係啱嘅。第二，唔好同股票談戀愛，更加唔好同佢哋結婚。 第三，投資股票賺要賺到盡，但勢色唔對就要好狠去止蝕。我從來都好擔心畀貼士朋友買股票，因為有刋朋友買冲股票，股價升冲又唔沽，當股價大跌後，佢就問我 點算，我真係唔知點答佢。

豪宅開價太高

東：今次金融海嘯對樓市有何打擊？

劉：樓市我唔方便講，我做地產商有衝突，但這一、兩年有刋所謂豪宅，價錢開得太高，好多朋友都大聲疾呼，有刋升得多自然跌得多刋。但政府冇無限量供應地皮，我相信拆息回復平常，消化一輪後，香港地產損害唔係太重。

東：你估計樓市跌到甚麼位才見底？

劉：主要睇兩樣嘢：第一係拆息及優惠利率；第二係股市回穩，讓信心恢復，市民會出番嚟買樓。但如果對沖基金令到囱指跌到八、九千點，又話見五千點，大家都不敢想像。如果股市企穩萬四、萬五點，加上拆息回穩，三至四厘供樓息率對用家唔算高，相信地產調整一段時間便會有支持。

我相信外資行就唔會咁放肆做淡個市，佢哋會擔心，我哋有中央支持，佢哋見到中央出手，總理溫家寶話過好關心香港金融市場，如果拆息軟番，商家嘅經營成本減輕，希望慢慢度過呢個不穩嘅市場。

東：你上次接受本刊訪問時說過，三萬二千點所有人都識炒，跌至萬餘點才見真章，這是否意味你在投資方面跑贏大市？

劉：市旺散戶都賺錢，叻嘅賺三十個巴仙、四十巴仙，唔叻嘅都賺十個巴仙、二十個巴仙。市差時，大家輸少當贏，如果好彩贏少少就已經大贏。股神畢菲特講得啱：「潮水退時先知邊個有着泳褲」，今次係看到唔同嘅人同公司嘅風險管理。

我自己以前都撞過好多次板，經歷過八七同九七年金融風暴，所以今次小心冲，我只可以講今次係不幸中之大幸，我唔敢講自己有冇着褲，因為咁擺冲自己上枱，亦會得罪有刋人。我相信世上天外有天，人外有人，我唔係同人比較。

東：你認為未來三至六個月內，囱指再試10,600點低位的機會有幾大？

劉：早排有外資行同我講，今年唔會跌穿11,000點，但明年就有機見低於呢個位。但我個人睇今次中央四萬億刺激經濟，只要港府處理好沽空問題，大市未必太差。

狠批政客為選票害港

議員為咗坃credit，唔應該搞啲咁嘢，會嚇窒外來投資者，咁嘅政治環境一定唔好。

大 劉開腔論政治，認為立法會議員為了坃分，運用特權調查銀行，將令香港變得政治化，手法好得人驚，會嚇窒外來投資者，對香港肯定不利。他又表示對特首曾蔭權 的表現滿意，政府對金融海嘯的應變已很快。對於一些政客針對中央，他認為中央對香港所做一切都是照顧港人利益，好多政客掩住良心逢中必反。

搞雷曼事件

手法得人驚

東：你覺得立法會引用特權法給予小組委員會調查權，就雷曼迷你債券事件向銀行進行調查，對香港有如何影響？

劉： 首先我唔贊成立法會運用特權調查銀行，咁樣會搞到香港變得政治化，到頭來會影響外來投資。議員為咗坃credit，唔應該搞啲咁嘢，會嚇窒外來投資者，咁 嘅政治環境一定唔好。我又唔係銀行界嘅人，講嘢最中立，咁搞落去對香港肯定唔好。?家又有政黨叫人用電郵轟炸立法會議員，又有政黨叫人圍民建聯，呢啲手法 都好得人驚。

滿意曾蔭權表現

東：你認為特區政府的管治是否稱職？

劉：回歸十一年，今屆政府肯定比上屆好，因為 吸收了經驗。現任特首曾蔭權係政務官出身，我冷眼旁觀，覺得好滿意，最主要係營商環境同自由度都好咗好多。我認為?家政府好過以前港英政府，我哋喺香港出 入自由，完全無壓力。最近的金融海嘯，係外國影響咗香港，全世界都係咁，特區政府已經盡快應變。

東：香港回歸前後，你看香港的政治及經濟有何改變？

劉：經濟好咗！例如沙士時，我同朋友去睇戲，全間戲院得五個人。回歸以來，中央對港政策都係維護港人嘅利益。

共產黨幫香港賺錢

東：香港仍有人針對中國共產黨，揭發議員嘅背景，你有何看法？

劉： 有的人夾硬搵嘢講，中國共產黨現在都係經濟掛帥。二十八年前，我係第一批返中國開廠嘅人，因為香港唔夠工人，所以焗住北上開廠，當時我都好驚中國，開廠頭 七、八年我都無踏足內地，係我自己唔了解中國。我發覺以前好興中央補貼，例如一樣嘢成本十二元，但我只需八、九元買，中央補貼差價，所以做廠有錢賺，我覺 得中央咁開放做呢啲嘢，令我對九七回歸有百分百信心。所以我唔單止冇撤資，仲將賺嘅錢投資香港。

政客掩良心

東：你是否發覺很多香港政客針對內地？你認為這是好事還是壞事？

劉：唔知佢真係無知，還係是爭取選票。但以我嘅智慧同常識睇，中央對香港所做一切都是照顧港人利益，唔單止係講做生意賺錢，包括輸港的食物食水等等。但好多政客掩住良心講話，逢中必反，你爭取部分唔了解中國嘅選民嘅選票，佢哋咁樣做百分百對香港唔好。

香港自由度

高到極

有 議員為冲爭取選票，佢哋唔理做啲嘢對香港有冇利，樣樣都針對。我記得三十多年前跟個貿易團去中東，唔覺意帶幾本雜誌，內容好普通，只係着住泳衣，但仲慘過 被摷到毒品，嗰陣時我第一個感受係「點解咁嘅？」每個國家都有自己的法律，國有國法，家有家規，回教國家見到三點式有好大反應，香港政客亦應該尊重內地， 人哋有自己的法律和規則。

回歸前後比較，我覺得現時做生意自由度多好多。未回歸邊度講咁多人權、民主，但?家有議員為冲爭選票，就猛講呢啲嘢，完全唔考慮中國畀香港嘅自由度已經高到不可以再高啦。

自從六十年老店泰林敵不過金融海嘯結業，身為第二代傳人的林作禮，每次看到這些形容詞，神經即時繃緊，會以洋洋數百字訴說自己如何辛苦經營祖業，付出了全副時間、心思、精神以至所有家財。

他說自己從未試過少爺仔生活，由細捱到大，從兄長手中接管泰林時，公司早已千瘡百孔。他盡了最大努力救亡，但老臣子如管家一樣只看不做，家族關係又如《溏心風暴》一樣複雜，令他無法隨心所欲改革公司，最後結業收場，更換來「無良僱主」、「唔識做生意的二世祖」的批評。

「公司養了他們十幾年，從沒減薪裁員，我出來坦然交代一切，他們卻說我無良，我說，是他們冷血。」

泰林結業之後，林作禮每天都為找尋白武士，與銀行、律師商討其八千萬元欠債而奔波。以為他沒有太多時間做訪問，但數天之內，他竟然與記者談了近十小時，包括平均每天十個追魂call。

他有吐不盡的苦水，談起祖業的點點滴滴，總是滔滔不絕，聲線激動得愈來愈響，說話速度也愈來愈快，只因我們觸及「二世祖」三個字。

「何謂二世祖？二世祖是沒有建設性的，不會為屋企、為祖業而擔心，我付出了非常大的代價，貢獻了時間、精神、努力和金錢出來，二世祖不會做這些東西的，二世祖去冲開party啦……（下刪數十字）。」

同樣的一番說話，林作禮說過超過二十次，任由記者如何攔截他的重複陳述，他自顧自再說一遍。

他真的介意。

他也介意被人批評為「無良僱主」，「他們以為我好有錢，但事實是我現在用盡了全副身家，難道要我向財務公司再借幾副身家，養你們直至退休才叫有良心？世界是這樣的嗎？」

這番說話，他也說了不下十數次。重複又重複，卻好像不自知。

兩星期前，銀行收緊信貸，泰林周轉不靈拉閘結業。那天晚上林作禮現身佐敦總店，被數十名記者和員工圍攻，「我想起《和平飯店》的結局，發生事無人幫，最後推你出去，被人亂槍掃射，等你去死，仲要唔望你一眼。」那晚，他被鏡頭擊斃，也被員工的冷言冷語射死。

他在意人家的說話，因為他肯定自己是位有情有義的僱主，有員工移民後回流香港，即使公司年年蝕錢，他自掏荷包借他五十萬元買樓做首期，讓他五年後低息歸還；又有員工的老婆患重病，他借了二十萬元看名醫，「為甚麼要說我是無良？」

不是二世祖

這位「無良僱主」，在老臣子眼中含着銀鎖匙出世。他的父親林球早在一九四六年創立戰後第一間電器店泰林，六○年在彌敦道興建了現時佐敦總店的六層高大廈，地下是舖頭，一家十一口就住在頂樓三千呎的住宅。

「這裏有很多我的回憶，九兄弟姐妹與父母住在六樓，常常覺得屋企好迫好多人。」

「回來這裏，感覺不是幾好，我看着這大廈建成，爸爸的生意一向好好，到這十年我盡晒力都救唔到，好難受，好酸。」

由於林作禮排行第八，年紀小不用落舖頭幫手，但他經常跟着父親，陪他做設計，「爸爸好勤力，在舖頭做完嘢上屋企瞌一陣又落去再做，夜晚做舖頭的設計又做到好夜，永遠不放工。」林作禮後來也是唸設計，他深信是受父親影響。

「爸 爸是很嚴肅的人，是位嚴父也是嚴老闆，但又好好人，夥計做得辛苦會給他們五元飲茶，又經常請他們食消夜。」但好人卻英年早逝，「我十歲那年，屋企三樓火 燭，四、五樓則是貨倉，燒晒，爸爸差不多一無所有，接近破產。」林父花了兩年重振事業，卻捱壞身體得了肝癌，幾個月後離世。

家族生意遂由比他年長八年的胞兄林作偉接手，林作禮則在中學畢業後到英國留學，告別「少爺仔」生活，到餐館做兼職，「媽媽供我讀書好辛苦，所以好慳，每天步行四十五分鐘返學，唔坐巴士，一星期三天到餐館刨薯仔、做收銀、賣食物。」

為了慳錢，他甚至連頭髮也不剪，把每星期賺回來的三鎊都用來交租，減輕母親的負擔，「餐館老闆見我又黑又瘦，叫我多吃點東西，又問我在香港住哪個屋邨，是彩虹邨還是黃大仙邨，我沒哼一聲。」

「所以，我絕對唔係二世祖，叫少爺仔做呢啲？我諗一日都捱唔到。」

在英國留學六年，林作禮順應母親要求回港，「當時我的建築文憑還未完成，但媽媽好想我回來，想我幫手搞屋企生意，但我做得好唔愉快，不是因為辛苦，是無嘢給我做。」

爭產阻發展

雖然他是股東之一，卻被投閒置散，被安排在行貨部一個很細的部門工作，「阿哥始終不肯跟我商量生意，我覺得合作有問題。」

他認為委屈了自己，寧願往外闖，到則樓做初級室內設計工作，兩年後搞移民，九一年離開香港跑到新西蘭做小生意買賣食品等。

「我一直都不想回來，因為阿哥搞家族生意搞得這麼好，我甚至跟母親說甚麼股份全部都不要了，但她拒絕，說我始終是仔，要擔任公司部分工作，我覺得好唔自由。」

坐完移民監，九八年林作禮終於被母親召回港，當時由於兄長中過風，他要接管全盤生意，「那時一回來就知公司有好多問題，就好像一幢舊樓到處漏水，修補了這况，另一處又無法修補。」

最惆悵的，是家人之間擾攘不絕的紛爭，一切都與錢有關，精采過《溏心風暴》。

「我要求每個股東，包括我、我媽媽和阿哥每人出資二百萬元救公司，但因為阿哥中過風，他的現任妻子拒絕，並同意我以一千萬元買下他的三分一股份。」

原本很簡單的事，卻因為兄長與已離婚多年的前妻有一個「Charging order」的協議而擱置，「她要求他日後所有生意和物業買賣都必須經她同意，我打電話求她卻被拒絕，之後她更不接聽我的電話。」交易因而停滯不前。

拖拉數年，兄長又突然入稟法院，要求把他們三母子共有的物業「分契」成兩份，把母親剔除；數月後，兄長又因欠妻子數千萬元，遲了幾日沒付利息，他妻子入稟法庭，把他所有財產按到財務公司，使泰林的股份和物業都落在「外人」手中。

後來，兄長申請破產，他在泰林的股權由破產管理局接手管理，直至三年前，林作禮才最終購回全部權益。

祖業多風雨，家族也多多事端，「媽媽想把物業和股份轉給我，有人知道了就經常向媽媽要錢，但又不顧她的身體，母親中風入院都無人來探，媽媽好傷心。」林作禮說，那是他最難捱的日子。

內憂外患，他因而無法把泰林翻身，「那時用緊幾百萬元來打官司，又要照顧媽媽，內內外外都受壓力，競爭又大，我做得哪樣？」泰林的三分一股份被兄長綁住，銀行因為他沒有全部權力不讓他抵押物業借貸，結果他只能每次花少少錢，為漏水大屋左補右補，不能大刀闊斧地整頓。

「我只能把包裝改少少，年輕化，拍廣告，我們是第一個用talent去拍廣告的，當時個個都讚，又送snoopy禮品，因為我見麥當勞送完，覺得條橋得所以試?。」

林作禮又開始換舖，重新分配分店的位置及親自設計舖面，並擴張至最高峰期十四間分店，「你想像?，之前十間舖都是舊的，裝修一間最少要一百至二百萬元，當時資金如此短缺，只能執靚一間半間，不可以十間一齊做。」

一心要搞好生意，但林作禮說公司無人幫到手，有老臣子每天上班等退休，少做少錯，「我一直是自己行這條路。」

好人當賊辦

他說，搞snoopy贈品時全部由他一手一腳去做，由與廣告公司接洽、搞文件、睇拍廣告等等，都是親手做，「他們連甚麼是snoopy都未知。」

試過因為送貨部的貨車舊了，加上生意量減少，林作禮打算減少兩部貨車，但換來工人大力反對，罷工半天，「他們後來對傳媒說自九七年無雙糧就沒有歸屬感，當時全世界裁員，你有份工無減過薪還多留了十年，你說無歸屬感？那留下來幹甚麼？」說時，林作禮無奈地冷笑了幾聲。

後來說他無良的就是這班沒歸屬感的老臣子。「人情冷暖一早已感受到，好欷歔，『樹倒猢猻散，好人當賊辦！』我拎自己錢出來養住這公司十年，一句感激說話都沒有，各散東西時就說這些話來中傷我。你說，無良是誰？」

早就應該把他們辭掉？「炒？炒得幾多個？他們會說我不念舊情，讀完書回來就把他們炒掉。」

近兩年，林作禮希望把泰林交給接班人，於是大力擴展，但因為租金過高，銀行信貸收緊，背負着每月近千萬元的開支，今年九月泰林單月虧損了四百萬元。

「近大半年已努力找白武士，但大家都敵不過金融海嘯。」林作禮透露他接洽過兩間內地有搞電器業經驗和投資地皮的上市公司，曾親身到上海面見，但因為上月那兩家公司的股價大跌五成，白武士都自身難保，投資項目告吹。

「我對泰林有深厚感情，一直抱着希望，如果我知道會結業，便不會花二百萬裝修時代廣場的分店，才開張一星期就要拉閘啦；如果我無良就走冲佬啦，還會出來交代，被人罵無良嗎？」

結業原因，他歸咎於難纏的老臣子文化、股東間的紛爭和擴充得太快。嬲其他人嗎？他說沒有，「是上天看得起我，才給我這些苦……不能說嬲唔嬲，只是不幸地我家族出現了這個情況，說得難聽點，是家破人亡。」

今次的磨練也真的不少，現時他的總欠債額是八千萬元，他可能要向銀行申請債務重組，泰林也或會在本周開倉。

「我好tough的，會捱得過！（精神會很繃緊嗎？）唔會崩潰，係拉緊，係好大壓力，我handle到的。」壓力令他晚晚失眠，眼光光等天光，整晚腦海充斥着公司的事。

力挽狂瀾於既倒，是林作禮入泰林的心願，可是六十多年祖業最終在他手上結束，更要面對四方追訴之聲，林作禮難受到極點。

訪問完結，林作禮仍然不斷來電，說要high-light某幾個重點，因為平反「無良二世祖」之說，是他接受訪問的目的。原來，家業沒有了，僅餘的名聲，是林作禮唯一的財產，他不得不瞓身捍衛。

「泰」極「否」來　難逃一劫？

所謂「否極泰來」，壞事到盡頭就會變好。但林作禮從這句說話則看出另一個意思，「有個術數師傅說我近年有個劫，於是買了本《易經》來看，一翻開本書就看到一個名為『地天泰』的卦象，說否極會泰來，但卦象倒轉來看就是「泰極否來」。

他說「泰」字到盡頭就是阻塞的意思，泰林剛剛過了六十年，正是一個甲子，走到盡頭就完結了，「真的難逃劫數，兩年前問題剛開始，我只是硬撐了兩年，結果六十二年就結業。」

賣飛佛是叉燒飯

被 藝人吳卓羲說得街知巷聞的「賣飛佛」（my favorite）泰林宣傳口號意念，原來是來自一碗叉燒飯，當時林作禮與廣告公司的人為泰林brain-storm新宣傳口號，傾至深夜仍未有結論，於 是大夥兒去食消夜。當別人問他想吃甚麼時，他便回答說：「叉燒飯啦，my favorite！」說罷，二人露出滿意的笑容，便用了這句口號。

後來「賣飛佛」成為眾人取笑對象，林作禮一點不介懷，「他製造了noise，已達到宣傳效果，說說笑沒所謂啦！」

記者上月底北上直擊，發現今年以來內地樓市滯銷，負債高達四百億的富力，現金僅十二億，公司陷入財政困難，除了計劃出售資產予董事「割肉救母」，亦正籌備發行總值六十億元的債券救急。難怪董事長李思廉上周疾呼中央放水，「廣東樓市已臨負資產邊緣，政府需大幅減息救市。」

上周四，富力董事長李思廉以廣東地產商會會長身份與銀行界會面，要求銀行延遲業界的貸款還款期，並冀望中央大幅減息救市，「廣州樓價一年已跌了三成多，希望人行大幅減息，挽回買家信心。」他憂心忡忡地說。

李思廉代表業界向中央陳情，其實是一為神功二為弟子之舉，他創辦的富力正面對成立十五年以來最艱難的時期。

一直向富力供應地板的新綠洲地板公司地板技術總監王仁忠，上周向記者證實，「富力地產一度拖欠新綠洲工程款，曾經嚴重影響到公司運作。」不過，消息人士透露，近日富力已清還欠款。

業內人士表示，地產好景時，建材廠家紛紛與地產開發商合作，通常由廠家先墊付工程款，由於市道暢旺，貨如輪轉，不愁收不到錢。但今年以來，宏觀調控加上金融危機，開發商損手爛腳，令不少的地板商因為無法收回欠款，紛紛倒閉。

新綠洲消息指出，他們與富力多次協商，感到對方有資金困難。

市 場人士分析，富力資金緊絀疑是因管理層看錯市及投資策略失誤。首先，富力在去年地產瘋狂時，動用逾一百億高價搶地，目前地價急跌，自然招致惡果；其次，富 力近年拓展非住宅的地產項目，旗下數百萬平方米的商業廣場、酒店、寫字樓急需巨額開發資金，而這些商業物業變現能力又很弱，令公司財務負擔百上加斤。

A股撻Q 抽水落空

股 市欠佳令富力失去融資渠道，也是其財務遇困的原因。「富力去年高地價拿地直接導致了百分之一百四十的高負債率，但當時富力以為可以順利回歸Ａ股，融資一百 多億，將這個數填平，但人算不如天算，Ａ股上市計劃得不到批准，現在要為去年大幅圈地的進取做法付出代價。」消息人士說。

事實上，讓富力融資徹底夢碎的是今年證監會的新規定，限制不能將新上市或增發融資的資金用於支付土地款，否則一律不批准融資計劃。這意味着富力去年用於瘋狂買地的一百多億元，還款來源失去着落。

在全國各地遍地開花買地的同時，富力近年同時進軍商業地產，今年還推出了廣州富力麗思卡爾頓酒店、富力君悅大酒店、北京富力城商業城，以及天壇快捷假日酒店等。

現金僅十二億

據 富力截至今年六月底止報表顯示，富力持有十二億三千萬現金，但總負債卻高達四百三十七億元，資金極為吃緊。證券界估計，若樓市持續滯銷，富力的流動性已亮 起紅燈。德銀估計，富力在未來一年需要一百六十億應付現金流要求，但今年下半年公司樓宇賣出收入大約一百億，公司在在需財。

大型項目引入新地

其實，富力一年前已努力減債。去年十二月，旗下總投資額達一百億的廣州珠江新城大型項目，引入本港地產商新鴻基地產及內地同業合景泰富，三方各佔三分一權益，此舉大大減輕富力的財政壓力。

市場人士說，「商業地產培育期漫長，投資星級酒店，要十至十五年才能收回投資。加上富力大力搞寫字樓物業，去年廣州富力中心和北京富力中心落成，但這兩個高級寫字樓在目前情況下，出租回報率並不理想。短期內大量的商業地產落地，富力需要更充分的管理和資金上的準備。」

有關人士透露，在銀根緊縮下，富力如果不能借新債還舊債，加上土地款的壓力，富力對現金的需求，到了十分危急的地步。在此情況下，仍然不得不繼續未完工的商業物業，等於雪上加霜。

市場人士說：「今年以來，中國海外及萬科等大型地產商都有錢買地，但富力就無法再拿地了，更應該擔心已經到手的土地被別人看上。現在富力唯一能做的是兩條路：或賣地賣房，或尋求合併。」

擬發債60億解困

難怪富力除了計劃出售資產予董事套現解困，還打算在內地發行最多六十億元的人民幣債券。

消息人士說，富力王國搞到如斯境地，除了與大環境和經營策略有關外，也與領導人的個性和行事風格有莫大關係，公司人事變動頻繁，缺乏人才，老闆凡事親力親為，一言九鼎，增加了決策風險。

兩周前，富力另一董事長張力匆匆趕赴北京，為的就是解決北京公司人事地震問題，據說去年剛剛到任的新班子工作並不順利，拖欠銷售團隊上百萬佣金，引發內訌。

其 實，現在的北京公司總經理張輝也是去年剛剛到任的，不過三十三歲，擔負着華北地區六十億元的營銷重任。去年從廣州總部調往北京的還有兩位女將，一位是接任 北京公司副總經理的烏小姐，年僅二十八歲，一位是營銷總監甘小姐，此女由富力一名前台小姐成為全國營銷總監，可說是一個灰姑娘神話。

張力曾經承認，富力是集權制。但是，公司人事走馬燈式的輪換，嚴重影響士氣和營銷業績。

富力老闆作風低調，媒體的了解局限於張力和李思廉的個人關係，但對兩位老闆的過去其實不甚了解。富力是雙董事長制，富力股份，張力與李思廉各佔一半，兩人逢人都說十多年沒有爭執，合作無間，張生負責拿地，李生賣樓，張生定價，李生付款，絕不重?。

張力幹部下海致富

張力是廣州人，從工人做起，一九八八年下海經商時，官任廣州市天河區政府科長級幹部。一九九二年年底，張力與認識了三年的香港人李思廉合作，成立地產公司，用短短十四年時間，躋身中國超級富豪榜，高峰時身家達六百億元人民幣，創造出了富力地產神話。

一九九三年，正是中國房地產市場爆發式發展的開始，張力和李思廉憑着二千萬原始資金攜手進軍地產業，拆遷廣州嘉邦化工廠建設富力新居，成功邁出第一步。

李思廉原本是一個普普通通的香港人，中文大學數學系畢業，一九九三年他帶了二千萬元北上廣州創業時，年僅三十三歲，十多年間成為億萬富豪，可謂一個傳奇。

李思廉炒股起家

近日有人報料稱，李思廉能夠有今天的成就，除了他個人努力外，也要感謝他的第一個貴人洪朝輝，他的內地人脈是早就種下的。

上世紀八十年代初，洪朝輝是香港恆輝公司的老闆，李思廉畢業後即被洪老闆看中，擔任恆輝公司的股票操盤手，盡顯其炒股天資。後來恆輝改名厚田公司，李思廉擔任厚田公司投資部經理。

「李生好聰明，他建議洪老闆向內地發展，成都市的第一批一百輛出租車，就是李生經手出售的，賺了八百多萬，得到洪老闆器重，升任總經理。」消息人士說。

八十年代中期，內地軍工企業向民用轉變，李建議與四川省國防科技辦公室屬下企業合作，成立了一間合資企業，名為蜀輝公司，李思廉擔任董事，展開了他與內地各方人脈的甜蜜之旅，當時的國防部長張愛萍更為蜀輝公司親筆題名。

天有不測風雲，一九八五年，洪朝輝因行騙涉款逾億元，遭廉政公署起訴，判監四年，出獄後流落內地。但是，他的好友同事李思廉則奮發上進，風生水起，一度成為全國首富，不料如今亦要對抗逆境，令人欷歔。

百度在周一於納斯達克股價重挫2成半，收報134.09美元，市值縮水至約46億美元，蒸發15億美元，換算為人民幣約102億元。

中央電視台連續兩日「新聞30分」節目揭露，百度「競價排名」業務大都是企業付款買下的廣告，卻與實際搜索結果混雜在一起，有民眾輕信虛假搜索結果而光顧冒牌醫院，被騙去逾萬元醫藥費，若在普通醫院僅用一百元便可治好。

民眾輕信搜索 被騙醫藥費

有百度員工透露，競價排名廣告明碼標價，給錢多的就排名靠前。例如「癌症」一詞的搜索結果中，吉林省某醫院排在第一位，付出的價格是每次點擊11.05元人民幣。百度還提供不同詞語的「打包」商品，如「癌症」加上「治癒率百分之百」之類的組合，供不同客戶選購。

百度中文搜索引擎在內地市場佔有率排名第一，公司2005年8月在美國納斯達克掛牌上市當天，股價即狂飈354%。但其競價排名及除名業務也一直廣為詬病；在早前的毒奶粉事件中，百度也被揭幫奶品企業刪減負面報道。

前晚百度公司已向公眾發致歉信，稱公司營銷運營體系管理不善，坦言「搜索引擎上排名的高低，可以產生巨大的商業價值」，並指要清理整治排名中的虛假欺詐信息，對客戶負責任。

過分折讓便宜可貪

首先，關於第一個「便宜股票莫 貪」的問題，我想我會這樣回答。一隻股票，如果其股價長期都比同行便宜，而其業務又沒有起色的話，我會建議投資者不要買入。但如果一隻股票之前的表現一直 都是良好，純粹是因某一次事件令其股價大跌，反而我們應該視之為買入機會。合生創展便屬於後者，九八年以來集團一直保持正盈利及股息水準，紀錄良好，這次 其股價跌逾90% ，純粹是因集團在樓市高位時看錯了市，過分借貸；這樣的情況下，毫無疑問股價是應該下跌以反映其利空消息，但其折讓的幅度，是否應好像那些只有數十億元資 產的內房股呢？這值得投資者思考。

我覺得，以合生創展這樣有着數百億元資產的地產公司來說，雖然其負債是重，但其折讓都不應該大於其他同樣負債重，但資產只有數十億元的內房股。

普羅散戶須分散風險

關 於第二個問題，因為現在市場波動極大，再加上市場上多了基金應付贖回而盲目沽貨的因素，即使你找到了一隻被超級低估的股票，也有可能因為其股價持續下跌而 要止虧，所以在現在兵慌馬亂之時，組合一定要夠分散。我知道有一些投資者習慣「一注獨贏」的投資方式，我認為對於一個普通的投資者來說，「一注獨贏」從來 都不是一個好策略。在股票的資訊上，我們普通投資者比起很多專業人士來說，都是十分落後，我更曾聽過一位較為極端的基金經理說，沒有內幕消息的普通投資者 投資股票，根本是一定輸的。所以當你認為已充分分析了一隻股票，打算「一注獨贏」的時候，其實有很多風險你是沒有把握到的。最簡單就如年報上的會計數字到 底是真是假，這個風險，你已經不能百分之百肯定了，因此，「一注獨贏」的投機成分是非常重。

德國股神科斯托蘭曾有一名句，「有錢的人，可以投機；錢少的人，不可投機；根本沒錢的人，必須投機」。對於一個人的組合應否採取「一注獨贏」的策略，我想可以這樣理解，「有錢的人，輸得起，可以一注獨贏；錢少的人，輸不起，不可一注獨贏；根本沒錢的人，必須一注獨贏。」

作者為持牌人士，並無持有以上股票(?)

王雅媛（Victoria ）

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。

一上任即博炒？

不 過家陣經濟咁差，好多公司都唔諗住擴充，寫字樓前景暗淡，所以朱松溪「直諫」話冇可能，最多都係租到七成喎。嘩！咁嘅時勢，朱松溪竟然夠膽大大聲話一定做 唔到老細嘅要求，唔通諗住博炒？佢解釋話o依家經濟環境唔好，好多公司對寫字樓需求都少咗，但係東九龍新寫字樓供應陸續有來，嚟緊會有成1200萬方呎樓 面推出，供過於求，都幾難咁快租得出80%。所以佢哋o依家都諗晒計，出盡法寶去撈租客，包括將租金勁減近40%，去到十零蚊呎。唔知佢老細接唔接受佢嘅 解釋呢？佢跟住乘機宣傳，話Landmark East係五星級質素寫字樓，但只係三星級價錢，抵到爛！

呢幾日又係一年一度流動電話界盛事GSM Congress大會嘅大日子，一如往年，香港傳媒天未光就坐船過大海，去澳門睇睇我哋港股龍頭中移動（941）話事人王建宙有乜要講畀大家知，事關佢舊年就係趁呢個場合，爆響口話傾緊引入iPhone。

今年，王總嘅message係──「阿媽可能會回購」，941粉絲收到啦！不過，華華想講嘅唔係回購，而係王總越嚟越有國際電訊企業一哥風範，以全英語做主講嘉賓，又明知成班記者晨咁早捧佢場，唔使大家點追就企定定任問，等大家唔會白行一趟。

常小兵帶記者兜圈

至於出席同一場合、啱啱做咗內地電訊業「二佬」嘅新聯通話事人常小兵，要成班記者跟佢圍住會場走兩個圈都唔肯點答問題，出席會議時又要用耳機聽普通話繙譯，睇嚟佢要蒲多啲國際大場合學吓嘢嘞。

旺 旺（151）噚日宣佈派發特別現金股息0.6美仙，相當於4.68港仙，持股量達51.11%（67.3億股）嘅大股東兼董事長蔡衍明，就有3.16億港 銀袋袋平安。蔡總啱啱買得成台灣中時集團，諗住做「傳媒大亨」，今次雖然有大筆股息落袋，但似乎都唔夠找中時條數喎！兩個禮拜前，蔡總同埋家族成員以私人 名義收購中時集團，當時冇披露收購價，旺旺亦強調上市公司冇份買，不過台灣媒體報道，旺旺母公司旺旺集團係以204億新台幣（大約48億港銀）買入中時集 團。

以旺旺食品起家嘅蔡衍明，根據今年6月福布斯公佈富豪排名榜，佢喺台灣富商中排第9，身家有成26億美金（近203億港銀），睇嚟特別股息只係補幫 吓，蔡總另外要扲荷包找數。旺旺就話，派特別息係為咗感謝股東喺「如此艱難的資本市場環境下」給予支持，董事會仲話有考慮到公司現金水平，以及財務狀況穩 健咁話。

傳山頂豪宅搬大型屋苑

話說昨日中環盛傳，謂有明星基金經理最近搬到港島東某大型屋苑居住。雖則大型屋苑中，個別向海大單位造價仍然堅挺一點不便宜，但始終明星基金經理年年收入隨時以億元計，向來住在山頂豪宅，忽然傳出「平民化」，難免嚇了大家一跳，大部分人的即時反應都是「唔係啩？」

今年以來很多基金都跌了一半，表現差到貼地，但既然好市時花紅一早安袋，照道理基金經理身家仍然豐厚，究竟是否真有其事還是有其他內情，相信有好多人關心。

除了明星基金經理疑似搬屋傳聞之外，其實較早前麗珍都聽聞，有某位曾任職窩輪發行商的大sales，離職後不久即賣樓，雖然不排除是不看好樓市前景想套現，但今時今日類似舉動，難免會引來諸多揣測。

當日，有很多老朋友，已有近一年時間未見，亦有些新同學，才剛剛就讀，還未畢業，場面墟冚，不知情者見到，還以為是牛市盛世，其實是大家熱情，在海嘯稍稍退潮之際，互相問好，此情此景，實屬難得。

講明是劫後餘生BBQ，理應愁雲慘霧，但大家仍四萬咁口，可想而知，市場上仍有一班無損傷或損傷有限的投資者，趁假日出來抖抖氣。近日負面新聞實在太多，減薪裁員倒閉不絕於耳，大家吹吹海風吹吹水，閒聊之餘，更可談談投資新角度。

還 記得去年BBQ，大家齊齊談及樓市，筆者從圖表中分析，看出應有三成升幅，幸不辱命，火速達標，其後樓市轉勢，今次BBQ酒過三巡後，自必然也談談樓市後 向。有同學運用地產股走勢來分析樓市，得出的結論，係樓市一定插，士佳對此深表認同，近日本地地產股走勢差勁，弱於大市，冰河時期論，似已逐步顯現，加上 朗咸平及宋鴻兵的預言一一兌現，確實令人心寒。

主宰樓價走勢，不外乎經濟大氣候，影響需求和購買力，現在失業率開始見紅，經濟到底有幾好， 大家已有目共睹，這變相杜絕了炒家入市意欲，反而現時用家主導，經常見到一家大小拖男帶女睇樓，無熱錢流入，純靠實際需求，難以令樓市價量齊升，這點大家 都有共識，而當中令同學最難作出抉擇的，反而是應否賣出物業套現，然後轉買為租。

面對租樓或買樓的抉擇，實為非常個人化決定，因為搬居裝修甚費周章，未必人人受落，置業安居，不能輕率，士佳較喜歡將其量化，讓同學自行比較。

近 日市場人士估計，樓市在未來兩年內，將會有20%的下調空間，假設機會率是七成(是否七成就要同學自行判斷了)，價格期望值，應下調14%(20% x 70%=14%)，再以這14%的下調價格，與兩年租值相比，將差額與自己收入或資產做比較，便可清楚知道，是否值得轉買為租。人生大事，要掌握在自己手 上，不要聽人三言兩語，便輕易作決定。

大家吹吹水，講講樓市、匯市同股市，再談及沽期指的投資策略，言談甚歡，每人手中或紅酒，或汽水，大家碰碰杯，不知不覺間，原來已經夜幕低垂，在爐火餘溫下，與志同道合之士，在海浪聲中互相鼓勵，談天說地，熊市樂事，莫過於此！

作者為華富嘉洛證券投資服務部董事，以上純為筆者個人意見，電